海尔智家600690：业绩略超预期完善激励机制

事件:公司发布2022年一季报:22Q1公司实现营收603亿元，净利润35亿元，同比分别增长+10%和+15%，业绩略超市场预期。同时，公司推出2022年核心员工持股计划和2022年股票期权激励计划。前者拟为公司回购的股份提取6.8亿元激励资金，后者拟向1840名业务骨干授予10515.2万份股票期权(授予价格为23.86元/股，解锁期为2022-25年，解锁条件净利润增长不低于15%，股票期权摊销费用总额为6.06亿元。推出员工持股计划和股权激励，有助于进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长效激励约束机制。点评:22Q1国内收入增长好于海外收入，卡萨帝品牌收入同比+32%。国内方面，22Q1国内收入YoY+16%，其中卡萨帝收入YoY+32%，业务增长主要得益于成套产品的创新和高端品牌的领先，各行业零售份额全线增长。22Q1冰箱线上线下零售份额分别为38.6%和42.8%，保持领先。公司打造了橱柜、厨房一体化设计的场景方案；22Q1洗衣机线上线下零售份额分别为40.3%和45.4%，优势稳定；公司推出卡萨帝干衣机带动干衣机收入同比增长114%；空调业务坚持高效零售模式和高端路线，22Q1线下/线上零售额占比分别为19.6%/13.7%。海外方面，22Q1海外业务收入同比增长+4%，海外业务利润率同比增长0.1个百分点。公司在产品端做了差异化、嵌套等结构性升级，在渠道端通过各品类网络分享，促进市场份额。其中，核心家电在美国市场的份额表现不俗。GEA工厂3月产量达到历史最高水平，Monogram、Café、GE Profile等高端品牌收入同比增长30%以上。毛利率保持稳定，销售费用率持续优化。22Q1公司毛利率28.5%(同比+0.1pcts)。在上游成本增加、物流短缺的背景下，公司毛利率稳定主要得益于高端占比提升、产品结构优化、供应链数字化等因素。22Q1销售费用率为13.9%，较21年同期优化0.4个百分点。费用率的下降趋势主要是由于组织运营效率和费用交付效率的优化+海外市场规模的快速增长。22Q1公司经营性现金流净额为11.6亿元，较同期减少17.1亿元，主要原因是原材料和芯片短缺及海外运输能力不足。22Q1公司净营业周期为20.4天，比去年同期上升6.6天。自有现金380亿元，占总资产的18%，经营安全缓冲充足。长期来看，海尔内部数字化转型通过场景方案提升运营效率和外部用户体验。在海外，海尔坚持高端品牌打造+本土化运营，同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步优化整体运营效率。盈利、估值、评级:全球布局的家电龙头品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球家电领导品牌，通过七大品牌战略为智慧家庭美好生活提供解决方案，h股子公司私有化大幅提升治理效率。考虑到一季报业绩增长略超市场预期，上调2022年归母净利润至151亿元(比原预测高2%)，维持2023-2024年归母净利润174亿元和203亿元，现价为PE的16、14、12倍，维持“买入”评级。风险:耐用消费品海外需求下降，原材料价格长期居高不下。