2022啤酒股PK：华润向上，燕京向下

世界杯如火如荼的时候，啤酒库存的暗战也在悄悄进行，残酷程度不亚于前者。

目前，啤酒行业五强格局已经形成伴随着行业的缓慢增长，高端逐渐成为破局的制高点，一些突围无望的区域酒企看到了弯道超车的曙光

最终，剧本写好了。

啤酒行业的头把交椅已经被华润牢牢占据。

相比其他消费赛道，啤酒行业并没有太多新的故事虽然各家都在争夺高端赛道，但规模和资本实力依然是最大的底牌经过十几年的驰骋，背靠华润全国渠道和资本运作实力的华润啤酒无疑是最大的赢家

据券商研究，2020年，CR5的市场份额将达到92%，而华润一家的市场份额将达到31.9%，远高于百威英博的22.9%和重啤嘉士伯的10%。

但从巨头的高端发展进程来看，华润的高端发展相对滞后吨价在五大企业中排名垫底据统计，华润2021年销售吨价为3019元，不仅远低于重啤的4601元，甚至低于区域龙头珠江啤酒的3362元

华润每吨价格这么低也就不难理解了行业兼并重组时期，低端雪花为华润攻城略地立下汗马功劳早在2005年，雪花品牌的销量就跃居国内第一，但这也导致了中低端雪花占比过高2017年中低端占比依然高达90%

华润业绩真正的腾飞是在2019年面对行业增速放缓，华润送出了M&A的杀手锏:2019年合并喜力中国成为华润高端推进的临界点

相比M&A之前华润的产品结构，中端和次高端市场只有闯关东支撑，12元以上的高端市场长期没有打开喜力的加入完美地弥补了这一点其喜力，红爵，苏尔等都给华润在高端市场的战役加了一把火

财报显示，2021年华润第二销售额占比16.9%，较2017年增长7.1%，但与青岛啤酒，重啤等厂商相比仍有差距比如中高端市场主力品牌青岛啤酒，2021年营收占比54.6%，重啤高端收入占比超过60%也说明华润在高端还是有潜力的

有了喜力的加持，华润2019年后的业绩显然进入了加速期到2021年，净利润将从13.12亿增长到45.87亿，增长近249.62%即使剔除政府征地补贴和其他收入，两年内核心净利润增速都在30%以上，今年上半年核心净利润增速再次超过20%

同时，华润的盈利能力也大大提高毛利率从2017年的33.73%增长到2022年上半年的42.25%，而净利润率从3.99%增长到18.1%，仅次于最近几年黑马重啤的18.63%

虽然华润行业龙头的市场地位已经稳固，但仍然需要面对青岛啤酒的挑战。

对比两者的业绩指标，从营收来看，两者都已经过了300亿营收大关，差距正在缩小2021年，两者差距仅为32.2亿与此同时，青岛啤酒净利润快速增长，从2019年的18.52亿增长到2021年的31.55亿，规模增长70.36%青岛啤酒和华润的规模差距并没有明显拉大

得益于青岛啤酒自身高端品牌，如Ogut，以及青岛主力品牌的努力，销售吨价增长迅速，2021年达到3742元，超过华润吨价的24%同时在费用率管理上也优于华润2021年，青岛啤酒销售额和管理费率分别为13.6%和5.6%，低于华润的20.2%和10.8%

在产品方面，青岛啤酒主品牌的品牌力不亚于华润同时，在10元以上的高端产品中，青岛啤酒有Ogut，培生，青岛啤酒IPA等，同样全面的产品价格覆盖，2021年高端产品收入占比高达20%

可以说，对于华润来说，同为第一梯队的青岛啤酒，仍然是一个相对强悍的对手。

上世纪90年代，燕京一度成为国内最大的啤酒企业，但由于战略决策失误，未能及时转型，随后从一线掉队。

当时国内啤酒厂商在引入外资提升企业经营管理和资本实力时，如1994年SABMiller对雪花啤酒的所有权，2002年Anheuser—Busch对青岛啤酒的引进，燕京坚持拒绝外资注入，不仅降低了公司的资本运作能力，也使其在此后的行业兼并潮中陷入了劣势。

相比啤酒行业25年来的并购，华润以42起并购脱颖而出，强大的资本实力助其迅速崛起而燕京则是五杰垫底，仅有4起并购

M&A的落后导致其国有化进程缓慢，市场份额不断下降目前燕京啤酒的主要市场集中在华北和华南今年上半年，燕京营收占比79.05%，华东经济大省仅占6.22%

从市场份额来看，据券商统计，燕京啤酒从2011年的11.5%下降到2020年的8.3%，而华南核心区域广东和燕京的份额从2008年的10%下降到2020年的2%。

拒绝外资也让燕京啤酒的产品矩阵失去了国际品牌产品，高端产品线布局更慢相比华润，青岛啤酒在2017年前后开始高端化，燕京直到2019年才推出燕京U8等高端啤酒

虽然燕京U8上市以来销量增长迅速，2021年达到123%，但整体占比仅为7.18%但燕京的市场渠道与华润相比并不占优势，在高端赛道上超车的可能性不大

同时，2013年以后，行业逐渐去产能，燕京未能及时跟进产能优化，导致产能利用率低，资产折旧率高，增加了成本压力。

例如，重啤在2015年至2018年间关闭了8家工厂，华润在2016年后的5年内关闭了33家工厂但燕京至今没有调整产能2021年，其产能利用率仅为40.23%，低于重啤的95.55%和淡啤的57.63%2021年燕京的资产折旧率达到5.95%，高于青岛啤酒的2.99%和重啤的2.92%

此外，较高的期间费用率也降低了燕京的净利率今年前三季度，燕京的费用率高达26.23%，高于青岛啤酒的13.83%和重啤的18.57%燕京的净利润率虽然比2021年大幅提升，但也只有7.21%，在五大巨头中排名垫底

与从第一梯队跌落的燕京相比，重啤的逆袭更加可圈可点其转型源于2020年嘉士伯的资产注入，从一家地方啤酒厂转型为全国性制造商

资产重组完成前，重啤主要以重庆及周边市场为主，占重庆本地市场80%以上，产品以重庆啤酒和山城的中低档为主嘉士伯资产注入后，无论是全国布局还是产品价格线覆盖，重啤都几乎到位

在2021年重啤财报中，南区，中区，西北区营收较为均匀，占比分别为26%，41%，33%，产品结构除了原有的重啤产品，还增加了1664，嘉士伯，乐宝等高端品牌，大单品乌苏在高端市场不断攻城略地此外，还有嘉士伯之前收购的大理，西峡等区域品牌

2020年，重啤成功进入亿营收俱乐部，仅次于华润啤酒和青岛啤酒，超越燕京啤酒。

在盈利能力上，重啤也实现了质的提升在嘉士伯高端产品的助力下，2021年，公司高端产品占比36.5%，毛利率也达到50.94%，较2019年的41.69%增长9.25%，在五大龙头企业中仅次于百威亚太

在固化的行业格局下，如果区域品牌不能像重啤一样撬动高端赛道，仅靠内生力量抢占存量市场的可能性几乎为零。

最典型的例子就是广东的区域龙头珠江啤酒。

广东作为经济大省，在2000年后的国有化浪潮中成为兵家必争之地珍珠啤酒不仅要面对省内金威，蓝带等存量势力，还要面对百威，华润，青岛啤酒等省外实力集团

为此，珠海啤酒选择了坚守根据地的战略虽然守住了市场份额，但也错过了国有化的浪潮据券商研究，2020年珍珠啤酒在广东省的市场份额为33%，其余市场被百威和青岛啤酒瓜分目前广东省的市场已经是一片红海珍珠啤酒的必由之路是高端化，开拓省外市场非常困难

纵观珍珠啤酒的发展历程，其曾有机会在全国市场与多家啤酒品牌竞争，但资本实力的薄弱导致其在收购兼并中处于劣势。

比如，相比华润等全国龙头，珍珠啤酒上市较晚，并没有把上市当成全国大推，而龙头企业早在2000年就全部完成了上市融资过程比如燕京和重啤1997年上市，华润1998年上市，青岛啤酒早在1993年就登陆资本市场，珍珠啤酒2010年上市

上市计划的推迟和2007年的金融危机都减缓了珍珠啤酒在省外扩张的步伐目前珍珠啤酒的海外市场只有广西，湖北，河北但这些区域早已被强势品牌占据，珍珠啤酒只是跟随者

2022年珠江啤酒中报显示，以广东为主的华南地区仍是营收的绝对主力，营收占比高达92.38%，其他地区占比仅为7.62%。

在省外扩张中，珠海啤酒依然采用低价策略的老套路在消费升级的大背景下，低价策略已经失效即使改变销售策略以高端产品为主，今年上半年省外地区的毛利率也只有26.06%，远低于华南地区

另外，地域品牌惠泉啤酒和兰州黄河也是一样福建和甘肃作为区域龙头，面临着走出去和高端化的困难

比如主要市场集中在福建，江西，产品以低端产品为主的汇泉啤酒，今年上半年毛利率仅为31.63%，远低于CR5近40%的平均毛利率面对青岛啤酒和华润的入侵，我们选择了背靠燕京啤酒这棵大树但燕京能提供的资源有限，尤其是在省外市场开发方面与此同时，投资者经常被质疑同业竞争

曾经被誉为西北之王的兰州黄河，正面临着更大的困难其收入自2012年见顶以来一直在下降，从高峰期的8.88亿下降到2021年的3.09亿扣非后净利润自2018年以来常年为负，毛利率从近40%下降到今年第三季度的22.86%为了挽回颓势，兰州黄河打起了炒股的算盘，但这根本无法扭转局面

如今，啤酒行业已经进入巨头游戏时代即使在相对较宽的高端赛道，弯道超车现有选手的机会也越来越渺茫

放弃

——END—$华润啤酒$ $燕京啤酒$$重庆啤酒$