海通宏观解读5月全国PMI数据：底部已过更大力度的改善还需政策继续加码

将军，将军

2022年5月份，全国制造业PMI为49.6%，较4月份上升2.2个百分点，升幅强于季节性目前制造业收缩明显放缓，反映疫情对经济的影响边际减弱，但表现依然疲弱

5月份制造业PMI线下回升，主要是供求关系改善值得注意的是，大型企业PMI再度回到景气区间，但小型企业改善率相对较低价格方面，原材料购进价格指数回落，但继续高位运行出厂价格指数今年以来首次降至收缩区间伴随着物流压力的缓解，原材料库存降幅收窄，产成品库存开始回落与此同时，服务业活动指数小幅回升，建筑业活动指数略有下降，但均不及最近几年同期水平此外，从就业压力来看，制造业和建筑业边际缓解，服务业依然较高

PMI:边际上升，表现疲软

PMI边际复苏，表现依然疲软2022年5月，全国制造业PMI为49.6%，比4月上升2.2个百分点虽然制造业已经连续三个月处于临界点以下，但目前的收缩速度明显放缓2019—2021年，5月PMI环比小幅回落，而当期涨幅明显强于季节性但5月PMI表现依然疲软我们认为5月份经济的边际复苏相对较弱，需要耐心等待更大的好转

从PMI主要分项指标来看，5月份生产，新订单，从业人员，原材料库存等指数均有所回升，其中供需回暖是主要推动因素分行业看，在调查的21个行业中，PMI处于扩张区间的行业由上月的9个增加到12个，制造业景气出现积极变化

大型企业重回景气区间，中小企业收缩放缓从企业规模看，5月份大型企业PMI为51%，比上月上升2.9个百分点商务活动由收缩转向扩张，尤其是供给侧的改善更加明显中小企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月分别上升1.9和1.1个百分点，收缩有所放缓

需要关注的是，近期稳增长政策持续加码，尤其是大规模退税政策优先考虑小微企业今年，微型和小型企业的股票税津贴将分别于4月和5月退还4月1日至5月10日，已支付到纳税人账户的9138亿元税收抵免中，中小企业数量占99.3%，退税金额占72.7%5月份小企业供需指数降幅虽有所收窄，但改善幅度仍小于大中型企业目前，小企业的压力仍然是经济复苏的薄弱环节

供需缓慢收缩

供需收缩放缓，需求改善略强于生产5月份，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.2%，比上月分别上升5.3和5.6个百分点，表明制造业供需降幅有所收窄，特别是需求的改善略强于生产但与最近几年同期相比，供需指数仍较低，表现疲软

分行业看，供给侧，化纤制品，专用设备，汽车等行业生产指数高于上月10个百分点以上，上升至扩张区间，企业生产活动加快需求方面，造纸印刷，文化教育娱乐，石油及其他燃料加工，化工，黑金冶炼及加工等行业新订单指数重回扩张区间，反映市场需求回升

新出口订单指数上升，但改善弱于国内需求5月份新出口订单指数为46.2%，比4月份上升4.6个百分点供给方面，伴随着我国确诊病例的稳步下降，疫情对生产的扰动逐渐减弱，供应链的稳定性逐步恢复，对我国出口形成一定支撑但长期来看，考虑到海外生产已基本恢复到疫情前水平，中国出口仍可能面临下行压力

价格下降，库存分化

出厂价格指数降至收缩区间5月份，主要原材料购进价格指数为55.8%，比上月回落8.4个百分点虽然近两个月持续下跌，但仍在高位运行其中，造纸印刷，文化教育，体育娱乐，燃料加工，化纤制品等行业指数高于60%值得注意的是，5月份出厂价格指数为49.5%，比上月回落4.9个百分点，年内首次降至收缩区间我们预计5月份PPI同比增速会有所回落

原材料库存降幅收窄，产成品库存下降5月采购量指数由上月的43.5%升至48.4%，反映企业采购意愿边际改善究其原因，一方面是需求指数回升，原材料价格指数下降另一方面，物流压力有所缓解5月份供应商配送时间指数为44.1%，比上月上升6.9个百分点相应的，反映物流运输不畅的企业比例较上月下降了8个百分点这使得5月份原材料库存指数为47.9%，比上月上升1.4个百分点，表明制造业主要原材料库存降幅有所收窄同时，产成品库存指数为49.3%，比4月下降1个百分点，反映产成品销售边际改善

非制造业PMI:服务业上升，建筑下降。

服务业活动指数有所回升，但仍处于较低水平5月份，服务业商务活动指数为47.1%，比上月上升7.1个百分点虽然涨幅明显强于季节性，但与最近几年同期相比差距明显从行业来看，电信传输，铁路运输，航空运输，邮政服务等行业商务活动指数处于55%以上的高景气区间可是，疫情对接触服务行业的影响仍在继续5月份，住宿，租赁和商务服务，生态保护和环境治理行业商务活动指数继续萎缩

日前，国家卫健委表示，一个国庆节新增本地确诊病例和无症状感染者数量继续下降，但仍有10多个省份每天报告新增本地感染者，疫情防控形势依然严峻复杂考虑到当前疫情防控形势依然严峻，服务业的复苏仍需耐心等待

建筑业指数回落，其中土木工程建筑业走强5月份，建筑业商务活动指数为52.2%，比上月回落0.5个百分点，不及最近几年同期水平值得注意的是，土木工程和建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，分别比上月提高1.7和6.8个百分点，均在上月较高的基数水平上继续回升，表明近期基础设施建设持续推进，为稳增长提供了有力支撑但房屋建筑业指数连续三个月下降，目前已降至44.9%的低位，反映房地产业依然疲软

值得注意的是，截至5月27日，已累计发行新增专项债券1.85万亿元，同比增加约1.36万亿元日前，国务院发文，确保今年新增专项债券6月底前基本发行完毕，力争8月底前基本使用完毕在前期确定的交通基础设施，能源，保障性安居工程等九大领域的基础上，适当扩大专项债券支持的领域，优先将新的基础设施，新能源项目纳入支持范围考虑到今年财政节奏明显前移，上半年将通过专项债支持基建投资，基建仍是稳增长的重要抓手，预计建筑业活动会相应改善

就业:服务业承压

就业压力结构性缓解，但服务业依然偏高去年10月以来，中国城镇调查失业率持续上升，4月份已升至6.1%，逼近2020年2月的水平从PMI情况看，5月份制造业和建筑业从业人员指数分别为47.6%和45.5%，比4月份分别上升0.4和2.4个百分点，反映就业压力边际缓解更值得注意的是，5月份服务业从业人员指数为45.3%，比上月回落0.5个百分点

综上所述，疫情对经济的影响略有减弱5月份制造业PMI线下回升，主要是供求关系改善，但表现依然疲软值得注意的是，大型企业PMI再度回到景气区间，但小型企业改善率相对较低价格方面，原材料购进价格指数回落，但继续高位运行出厂价格指数今年以来首次降至收缩区间伴随着物流压力的缓解，原材料库存降幅收窄，产成品库存开始回落与此同时，服务业活动指数小幅回升，建筑业活动指数略有下降，但均不及最近几年同期水平此外，从就业压力来看，制造业和建筑业边际缓解，服务业依然较高