4月债券托管量点评：外资持续流出赎回潮影响缓解

4月中旬，中债和上交所持有的债券总额为120.78万亿元，同比增速下降0.53个百分点至14.87%，环比增幅从3月份的1.45万亿元大幅下降至4595亿元。

1.分机构:外资流出快，广义基金赎回潮缓解，银行配置动力强外资:保持快速流出节奏会对债券市场造成结构性扰动在中美利差倒挂的情况下，4月份境外债券托管量继续下降1085亿，与3月份的1125亿基本持平，4月下旬，几只3—5年期利率债遭遇较大抛售压力，或与外资流出有关，印证了我们前期报告中外资流入流出并不改变市场趋势，但当规模发生较大变化时，会对不活跃品种产生影响的结论

广义基金:赎回潮影响减弱，新配置信用品种3月下旬权益市场表现企稳后，此轮固定收益+产品的赎回潮有所缓解之前的固定收益+产品赎回的资金，要么通过更安全的短债，开放式产品回到债市高频指标显示，4月份广义基金规模企稳回升，债券托管量向上增加，新增商业银行债，中债，短债等信用品种

商业银行:托管量增量下降主要受利率债供给下降影响，主要是增持国债，地方债发行倍数较高显示配置依然强劲。

保险公司:4月是地方债发行淡季，主要是增持大额金融产品。

2.杠杆率:质押式回购成交量维持高位，机构杠杆策略持续4月由于税期推迟和减税政策，叠加财政集中支出和标准资金下调的影响，资金面处于极度宽松状态隔夜资金加权价格降至1.3%的低位，机构杠杆融资需求旺盛质押式回购单月成交量保持在5万亿左右，月末杠杆率降至107.01%，高于2021年但与2020年相比，市场对未来货币宽松预期和杠杆相对谨慎

3.分债券类型:托管量增量下降，主要是利率债供给下降国债:到期压力下净融资大幅萎缩

地方债:预批剩余量少，4月发行节奏放缓。

国债:季节性少量发行，但不足以弥补政府债务和地方债务的萎缩。

后续来看，5—6月份地方债发行节奏肯定会加快6月下旬的人大常委会是观察特别国债等金融增量政策是否出台的关键点，可能会在宽信用核查期间扰乱市场情绪，短期赎回潮有所缓解，但股市尚未完全修复后续关注市场波动加大时产品赎回的重复情况短期外资的快速流出会对市场造成结构性扰动比如对国债的影响大于对国债的影响，国债对5—7年，30年等相对不活跃的品种的内在影响更大但外资流出有望在二季度末有所缓解，可能难以长期对债市形成趋势性冲击

风险:外资流出，产品赎回潮等扰动因素超预期。