安井食品60334521年年报及22年一季报点评：短期扰动下经营稳健菜肴

经过21年的渠道开拓和食品开发，实现了稳定增长，经过22Q1的短暂扰动，平稳过渡21年公司实现营收92.72亿元，归母净利润6.82亿元，归母净利润5.60亿元，其中，21Q4实现营收31.76亿元，归母净利润1.88亿元，未归母净利润1.78亿元从产品来看，21年速冻鱼糜制品，速冻肉制品，速冻面米制品，菜肴制品收入分别为34.78/21.42/20.54/14.29亿元，同比增长23.07%/19.16%/23.60%/112.41%菜品业务的快速增长主要得益于菜品和冻先生产品的增加22Q1公司实现营收23.39亿元，净利润2.04亿元增速放缓，主要是①同期基数高，春节提前，②疫情反复影响终端需求，物流和生产成本毛利率上行承压，渠道开拓，涨价传导顺畅，疫情后需求恢复，菜品持续努力，未来22年有望迎来改善2010年，公司毛利率为22.12%，同比下降3.56%主要是:①油脂，分离蛋白等原材料的价格大大增加了，②新增冻品和新鸿业公司毛利率低于公司原有主营业务，③人员工资成本增加，技术改造导致生产投入和运费增加加强了公司费用的管理和控制伴随着收入的扩大，销售率/管理率/R&D率同比分别为—0.1pt/—0.8pt/—0.11pt最终公司21年实现净利率7.41%，同比下降1.26pct 22Q1公司实现毛利率24.20%，同比下降2.29pct，净利润率同比下降0.26pct目前经销商正在积极通过渠道补充库存截至Q1，公司合同负债6.4亿元，较21年末增长146%同时，公司拟以不超过6.44亿元收购新六五食品70%股权，产业链协同效应有望进一步加强我们认为，伴随着渠道的发展，价格上涨的顺利传导，疫情后需求的逐步恢复以及菜品的不断努力，公司22年业绩有望好转风险:疫情影响B端恢复，食品安全风险，价格波动风险投资建议:龙头公司业务韧性强，长期逻辑稳定维持买入评级的公司是中国冷冻食品行业的绝对龙头22Q1在短期扰动下的稳定增长再次验证了公司的业务韧性我们认为，凭借产能，渠道，产品等方面的优势，公司原有的速冻火锅料，速冻米饭，面制品等品类仍有较大的增长空间，伴随着在食品领域的产能建设和采购布局，公司有望进一步打开增长空间我们维持盈利预测，预计公司2022年至2024年营收分别为117/143/172亿元，同比增速为26%/23%/20%，归属于母公司净利润9.2/11.8/14.1亿元，同比增速36%/28%/20%，当前股价对应39/31/26x的PE，维持买入评级