通富微电002156：稼动率维持高位营收强势增长

Q 21营收强劲增长通富微电子发布1Q21业绩:实现营收45.02亿元，超出我们此前预期12%，归属于母公司的净利润为1.65亿元，主要是折旧和费用率增加，未归母净利润1.44亿元我们看好公司在海外大客户增长的带动下，继续受益于内存，CPU，汽车电子等产业链的国产化机会，维持22/23/24年净利润11.07/14.42/17.70亿元的预测，对应EPS 0.83/1.08/1.33元基于公司是国内封测领域的龙头，且我们认为公司未来三年的营收增速远高于行业平均水平，我们给予22年19.2x的PE估值，调整目标价为16.00元，维持买入评级1Q22回顾:作物率维持高位，短期净利润因折旧和费用率上升而承压一季度我们观察到公司手机，PC等部分需求端有走弱趋势，公司部分工厂的良品率有所松动可是，HPC和汽车电子的需求仍然强劲，第一季度整体作物增长率保持在较高水平，因此收入同比增长强劲2020年以来，公司资本支出计划持续强劲，1Q22资本支出达到19.51亿元，占营收的43.3%21季度以来，公司新增产能逐步投产，折旧大幅增加，导致22季度毛利率同比下降2.8ppt至14.69%，但环比上升1Q22公司同比增加员工激励，人才引进，销售及管理费率，对净利润构成压力1Q22公司库存水平较上月略有上升，主要是受长三角疫情影响，公司增加了原材料备货2022年展望:客户需求稳步增长，持续受益于本地化浪潮2021年，公司先进封装收入占比超过70%，在HPC等先进封装领域市场地位显著公司的7nm小芯片产品已经量产公司大客户AMD发展良好它计划在2022年下半年推出新的5纳米Zen4产品公司已完成配套研发，正在积极准备量产我们认为，来自大客户的新产品数量将对公司的业绩产生显著的积极影响同时，公司把握内存，CPU，汽车电子，显示驱动等产业链的国产化浪潮，持续深化与相关产业链头部厂商的合作合肥工厂配备了长信和常存，苏州工厂承担了多种国产CPU的封装测试需求我们看好同富在本土化趋势下的成长维持买入评级，目标价16.00元我们维持22/23/24营收预测200.00/237.95/273.46亿元，22/23/24净利润预测11.07/14.42/17.70亿元，对应EPS 0.83/1.08/基于公司作为中国封装测试领域龙头及主要客户业绩的强劲增长，我们给予PE 22年19.2x的估值，调整目标价为16.00元，维持买入评级风险:疫情蔓延导致行业景气度下降，核心客户需求减弱，导致业绩低于预期