华利集团300979点评：Q1受北越疫情短暂影响单价提升近7%超预期

投资亮点:公司2022年发布一季报年初北越疫情短暂影响员工出勤率，业绩略低于市场预期22Q1营收41.2亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.5亿元，同比增长12.4%，剔除汇率变动影响，营收同比增长14.1%，归母净利润同比增长15.2%业绩略有影响，主要是2月份越南北部疫情反弹，导致员工考勤短时间内出现波动不过，目前公司的生产负荷已经恢复到正常水平根据越南统计局的数据，3月份越南纺织品出口达32亿美元，同比增长18.5%，环比增长39.1%，创同期历史新高，这也印证了越南本土纺织产业链的强劲复苏与客户结构双重优化，带动单价大幅提升22Q1运动鞋总销量5114万双，同比增长7.1%预计美元口径均价同比增长约6.6%，明显高于此前3.5%—4.5%的年单价增速原因有二:一是耐克品牌鞋对核心客户的结构优化在过去，运动拖鞋等低价鞋的比例下降，而Dunk和Blazer等流行鞋的比例上升，推动耐克的平均价格增长率在所有品牌客户中最高第二，高价品牌客户量Hoka和On作为目前运动鞋领域材料和结构缓震技术的领导品牌，产品单价明显高于普通客户目前公司与两大品牌的合作正处于快速走量期，也推动了整体均价可见，当前物价上涨的主要原因并不是通货膨胀导致的成本传导，而是可持续的结构优化驱动销量低迷拖累了毛利率的短期下滑，预计下一季度毛利率将会上升可比标准下，22Q1毛利率为25.6%，较21Q1下降2.7pct，较21Q4下降1.2pct，主要原因是新工厂在爬坡期效率较低，22Q1产销量未达到上限伴随着22Q2产能的全面释放，公司的产销量增长有望推动毛利率回升展望全年，期间费用率总体平稳，由于现金分红节奏正常化，实际所得税率已降至往年的20%左右预计最终的净利率将维持在去年的高水平主要客户增速高于整体，下游需求强劲护航高增长22Q1前五大客户总收入37.8亿元，占比91.7%，同比增速高于整体收入增速3pct以美元计算，耐克/VF/戴珂/彪马/UA同比贡献分别为23%/15%/13%/0.7%/53%其中耐克，Hoka，Vans品牌增长最为显著此外，已有21年历史的Asics，On Running和新客户的新百伦订单也已量产出货下游蒸蒸日上，头部品牌对优质产能需求旺盛，保证了公司积极扩产的需求公司是全球领先的运动鞋ODM龙头，自身产能和市场结构目前相对占优，维持买入评级公司成品鞋的产能几乎全部集中在越南北部，最终约90%销往品牌商的海外市场因此，在越南纺织行业强劲复苏，欧美消费市场相对繁荣的全球经济背景下，公司海外产能+海外市场的业务特色具有优势中长期来看，公司核心竞争力突出，未来有望晋升为全球最大的运动鞋专业制造商维持盈利预测预计22—24年归母净利润35.1/42.9/51.6亿元，对应22/18/15倍PE，维持买入评级风险:越南疫情蔓延至当地工厂，下游客户订单减少，新增产能进度不及预期，竞争对手大幅扩大生产，东南亚贸易环境风险与社会稳定:汇率大幅波动等