合盛硅业603260：21年业绩高增新项目稳步推进

2021年归母净利润同比增长485%，维持增持评级和盛硅业4月27日发布21年年报，实现营收213亿元，同比增长+138%，归母净利润增加82.1亿元，同比增长+485%其业绩略低于我们的预期，原因是21Q4产品景气度下降其中，21Q4营收72.3亿元，同比增长+173%，归母净利润32.1亿元，同比增长+365%公司拟派息每股1.51元我们维持公司22—23年EPS预测8.43/9.62元，引入24年EPS预测10.68元结合可比公司估值水平，并考虑公司未来新项目增长，我们给予22年11倍PE，对应目标价92.73元主产品景气度叠加新项目体量，归母净利润创21年历史新高21年工业硅销量53.4万吨，yoy+46%，营收89亿元，yoy+132%得益于多晶硅的需求和限膜影响下的供应收缩，工业硅价格一路飙升公司工业硅价格为+59%至16700元/吨，毛利率为+23报告期内，20万吨/年有机硅投产，下游需求旺盛有机硅全年营收122.4亿元，同比增长+145%，毛利率同比+25.7%至55.9%其中110胶/107胶/混炼胶/环硅氧烷销量分别为15.5/14.0/4.5/6.6万吨全年综合毛利率同比+24.7%至52.9%，子公司西和盛/东和盛/杉杉硅业/硅云工贸净利润分别为15.7/11.6/8.8/13.2亿元2q1工业硅/硅胶价格景气度有所回落，成长性和韧性明显的硅基龙头公司也发布了22Q1季报，实现营收63.9亿元，同比+93%，净利润20.5亿元，同比+125%其中工业硅/110胶/107胶/混炼胶/环硅氧烷销量同比分别增长+39%/—19%/+96%/+13%/+35%至16.3/2.9/4.6/1.3/2万吨，主要产品产销规模仍同比增长，但为2.1万吨22Q1公司工业硅/110橡胶/107橡胶/混炼胶/环硅氧烷均价环比分别下降44%/11%/14%/9%/14%公司作为硅基上游材料的龙头，依托成本控制能力和规模优势，充分展现了盈利能力工业硅/硅胶价格逐步回归理性，新项目稳步实施巩固增长据百川傅颖统计，截至4月26日，工业硅/有机硅22Q2均价2.1/2.8万元/吨，环比—3%/—16%此外，工业硅/有机硅年内新增产能超过100万吨，造成产品景气度供应压力或进一步下滑根据公司公告，拟投资14.4亿元建设6X50MW工业硅烟气余热发电项目低成本电力有望提升公司竞争力新项目方面，公司预计东和盛40万吨工业硅，新疆三期20万吨有机硅，云南80万吨工业硅分别于22Q2/22Q4/22Q4投产远期项目包括20万吨/年多晶硅等风险:新项目投产进度不及预期，有机硅行业产能超预期