智飞生物300122：业绩符合预期代理+自产双轮驱动高增长

该公司发布了2021年年报报告期内，公司实现营业收入306.52亿元，同比增长101.79%，实现净利润102.09亿元，同比增长209.23%2)2022年一季报出炉报告期内实现营业收入88.41亿元，同比增长125.16%，实现净利润19.23亿元，同比增长104.95%2021年演技+自产高性能两驱1)代理产品:2021年代理产品贡献了209.31亿元(+29.98)%的营收，约占营收的68%四价人乳头瘤病毒疫苗和九价人乳头瘤病毒疫苗分别批签发880万支(+22%)和1021万支(+101%)，五价轮状病毒疫苗批签发731万支(+83%)我们预计代理人乳头瘤病毒疫苗的年利润约为40亿元2)自主产品:2021年公司自产二类疫苗贡献收入96.97亿元，同比增长707.61%重组新冠肺炎疫苗贡献更大增量，全年贡献收入约84亿元，净利润约56亿元公司其他自产产品受新冠肺炎疫苗挤兑事件影响较大，表现平淡Q1在2022年的表现符合预期，代理人乳头瘤病毒表现出色Q1代理产品放量加快，4价人乳头瘤病毒，9价人乳头瘤病毒，5价轮状病毒疫苗Q1分别发行211/483/324万份，同比增长近70%/280%/220%预计一季度代理产品贡献约17亿元在独立产品方面，Q1重组新冠肺炎疫苗获准有条件上市，用作序贯加强剂但由于各地疫情爆发，推测Q1新冠肺炎疫苗贡献较少此外，公司预防性微卡招标进展顺利，截至4月底，已在北京，上海，河南，山东等25个省份中标，并有望在22年实现快速放量增长销售团队大幅扩张，代购产品导致库存余额大幅增加2021年，公司整体毛利率为49.02%，同比上升10.03个百分点，主要由于新冠肺炎疫苗销售带动的独立产品收入占比上升由于营收规模快速扩张，2021年整体费用率呈现整体下降趋势，销售费用为18.35亿元(+53.22%)，费用率为5.99%截至2021年底，公司销售团队已达2817人，同比增长48%，管理费用3亿元(+41.43%)，费用率0.98%2021年公司期末存货余额为73.85亿元，较2020年末增长一倍多，是公司采购进口HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗的大幅增长继续加大在R&D的投资，深入布局前沿技术2021年，该公司在R&D投资了8.14亿英镑(+69.38%)，其中花费了5.53亿英镑(+84.43%)目前，公司有29个研究项目，其中16个项目在临床试验和申请注册，结构清晰，R&D产品层次丰富公司通过智睿投资平台，以股权投资的方式，孵化和培育有前景的生物技术和防治产品，参股深信生物布局的mRNA技术平台盈利预测及投资建议:考虑到公司HPV疫苗放量的加速，22年开始陆续推出独立产品(出于谨慎，盈利预测中未考虑新冠肺炎疫苗)预计公司2022—2024年营业收入分别为320.37元，393.83元和443.38亿元，同比分别增长5%，23%和13%，归属于母公司的净利润分别为75.88，98.66，117.22亿元(2022—2023年预测值为72.74，90.23亿元)，同比增长—26%，30%，19%2022年，公司4价和9价人乳头瘤病毒疫苗继续放量，独立品种有望逐步实现，维持买入评级风险事件:AC—Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险正在开发的产品未按预期获得批准的风险，以及同行产品的质量风险