星宇股份601799：客户矩阵优化助推营收增长产品结构升级带动毛利改善

Q1在2022年的表现符合我们的预期，超出了市场预期公司公布2022年第一季度业绩:营收21.32亿元，同比增长+11.60%，环比下降—5.27%，归母净利润2.7亿元，同比增长—5.61%，环比增长+27.79%预计市场公司毛利会有所放缓我们判断，基于公司上下游议价能力和产品自控能力的不断提升，公司毛利有望持续快速增长，业绩符合我们预期并超出市场预期趋势盈利能力触底反弹，公司营业利润率转好受益于公司产品，客户结构的优化以及自制核心零部件比例的提高，叠加上游原材料价格呈边际下降趋势公司第一季度毛利率为22.38%，同比增长—3.84个百分点，环比增长+5.99个百分点剔除2021年第四季度执行新会计准则对毛利率的影响，我们计算出2022年第一季度毛利率实际为+3pt环比，盈利能力显著提升我们认为，公司营收规模的扩大将带动产能利用率的提高，公司盈利能力可能进一步改善克服疫情干扰，优化客户矩阵，收入稳步增长乘联会数据显示，公司核心客户一汽大众2012年一季度销量同比—21.2%，环比—12.3%一汽2012年一季度销量同比+8.7%，环比—23.5%汽车行业受核心缺失和疫情影响很大公司客户矩阵的优化和日本客户的顺利拓展，帮助公司一季度营收实现逆势增长公司公告显示，1—2月公司营业收入较去年同期增长约25%3月份，由于长春，上海等地停产，公司营收出现同比下滑我们认为，伴随着疫情等外部干扰逐渐消退，公司利润中枢有望上移汽车行业数字化升级趋势明显，公司技术持续迭代我们认为在中短期内，自适应大灯音量和车内氛围光的渗透率会有所提升，长期内会看到照明和感知的一体化解决方案该公司长期以来一直在R&D投资2021年在上海，武汉等地设立研究院和R&D中心，不断加强DMD，Micro LED模组，HD—ADB等前沿领域的技术储备我们认为光电传感器与智能车灯技术的融合有望加速行业的技术变革，公司有望凭借雄厚的技术储备打开中长期增长空间2022/2023年盈利预测和估值不变当前股价对应22/23年24.0/18.5倍市盈率维持跑赢大盘的行业评级，由于行业估值中枢下移，目标价下调15%至170元，对应22/23市盈率36.8/28.3倍，较当前股价有53.6%的上行空间风险缺芯影响下游产出，汽车消费不及预期，公司亚行业务不及预期