志邦家居603801：21年衣柜亮眼22Q1渠道继续扩张

事件公司发布2021年年报:2021年营收51.53亿元/+34.2%，归母净利润5.06亿元/+27.8%，未归母净利润4.6亿元/+28.3%，经营活动产生的现金流量净额5亿元/—23.6%，每股收益1.62元/股，同比增长28.7%，净资产收益率21.2%/+1.99%公司发布2022年一季报:22Q1营收7.6亿元/+11.2%，归母净利润0.51亿元/+1.4%，归非净利润0.40亿元/—16.0%，经营活动产生的现金流量净额为—2.9亿元/—48.0%，每股收益为0.16元/股/+1.7%，净资产收益率为1.96%/—0.28厘点评22Q1收入稳定增长，预收账款表现良好，原材料涨价对业绩造成压力22Q1公司营收，归母净利润，扣非归母净利润分别增长20.05%，15.11%，20.3%，其中橱柜，衣柜，木门营收分别增长1.3%，19.7%，183.1%，增长3.65，3.3，0.22亿元22Q1毛利率29.85%/—3.17pct，净利润率6.76%/—0.65pct，主要原因是原材料涨价，大宗业务竞争激烈，衣柜收入占比上升22Q1的经营性现金流为—5.3亿元，降幅较大，主要是公司加大了原材料的备货22Q1公司预付款4.08亿元/+21.9%22Q1逆势开店，同比净增619家/+18.71%，较21年末净增186家立足华东，布局全国市场，衣柜，木门正在加速开店截至2012年一季度末，公司共有门店3928家，同比净增619 /+18.71%，较2011年末净增186家其中厨柜，衣柜，木门分别为1685件，1639件，571件，较去年底净增—6件，20件，172件估计要22年在过去的20年里，衣柜和木门发展迅速，逐渐促进了厨房门和家居饰品的融合2021年公司营收增长34.2%至51.53亿元，2021年归母净利润增长27.8%至5.06亿元主要是2021年公司调整优化产品结构，推进厨卫门和家居饰品一体化，聚焦全屋定制市场，带动厨柜收入稳步增长，衣柜和木门收入高增长分品类来看，2021年公司厨柜，衣柜，木门收入分别为29.3，17.6，1.7亿元，同比增长17.4%，54.3%，292.0%，对应收入占比分别为56.9%，34.2%，3.3%2010年厨柜，衣柜，木门出厂价分别为6152，4498，1890元/套，同比变动幅度分别为—8.6%，+9.4%，2.5%由于原材料价格上涨，21年毛利率36.24%/—1.83pct，净利润率9.81%/—0.49 PCT，与去年同期相比，销售费用率，管理费用率和R&D费用率分别为14.66%，4.50%和5.46%，0.27%，0.86%和0.42%严格控制大宗风险，稳步推进，快速拓展整包业务公司深耕分销渠道，全面布局整包业务其中，21年分销渠道收入28.3亿元/+26.9%，21年直销渠道收入3.2亿元/+39.0%在整个渠道上，公司将原IK子品牌的经验融入到整个新品中，有针对性地开发符合企业搭售风格的搭售产品，建立标准化门店，实现全渠道的快速增长21年预计全渠道收入约3亿/+200%20年来，公司大宗业务收入16.5亿元/+40.6%，毛利率38.49%/—3.05pct，截至2021年末，公司通过改善客户结构，拓展优质地产客户，严控催收风险，百强地产客户占比达到34%投资建议:我们预计22—24年营收62.6，74.1，86.8亿元，同比增长21.4%，18.4%，17.1%，归母净利润6167328.57亿元，同比分别增长21.8%，19.0%和17.0%，对应PE为11.2x，9.4x，8.1x，维持买入评级风险因素:房地产销售持续下滑，行业竞争加剧，消费低迷，疫情波动影响超预期