华测导航300627：业绩整体符合预期车载终端延伸第二成长曲线

事件:4月26日晚间，中国试航发布2021年年报和2022年一季报公司2021年实现营业收入19.03亿元，较2020年的14.1亿元增长35.0%，实现净利润2.94亿元，较2020年的1.97亿元增长49.5%，2022Q1实现营业收入4.22亿元，较2021Q1的3.46亿元增长22.0%，归母净利润0.67亿元，较2021Q1的0.49亿元增长34.9%全年和一季度业绩符合预期，盈利能力明显改善1)营收端:2021年公司营收快速增长，主要得益于下游应用领域的不断拓展和新产品发布的有序推进2022Q1，在疫情扰动下，营收水平仍保持稳定增长，2)成本端:公司2021年毛利率为54.64%，2021Q4毛利率为51.78%，主要由于上游原材料价格波动，2022Q1毛利率为60.38%，主要由于原材料供需边际改善导致盈利能力显著提升，3)利润端:公司2022Q1净利润0.67亿元，同比增长+34.9%，保持高速高质量增长未来，全球GNSS市场将保持稳定增长，公司业务领域将继续拓展根据EUSPA数据:2031年，全球GNSS设备数量将超过100亿台，2021—2031年，全球GNSS设备年出货量将从18亿台增长到25亿台，2031年，GNSS下游市场收入有望达到4920亿欧元，复合增长率为9.2%公司业务领域的下游市场需求强劲，而传统应用领域的需求，如建筑和基础设施，地理空间信息，资源和公共事业等，也在不断增加同时，公司积极依托组合导航算法的核心技术优势，拓展无人驾驶领域的应用，已能为自动驾驶客车，港口/矿区，物流机器人等无人运输车辆提供高精度导航膜组，板卡，定位测向接收机等产品，有望为公司未来重要的业绩增量做出贡献2025年，高精度定位乘用车前装市场有望突破100亿，公司产品已进入核心代工我们认为，高精度定位是车载自动驾驶感知的重要补充，未来有望成为大部分高级智能网联汽车的标配我们预计2021—2025年中国市场乘用车前装量产高精度定位终端空间有望达到108.5亿元，CAGR将达到77.6%公司深耕高精度定位20余年，覆盖北斗产业链多个维度，技术积累深厚目前已被指定为哪吒，吉利莲花，比亚迪，长城等核心主机厂自动驾驶位置单元业务定点供应商，并有望凭借产品质量在未来不断拓展优质主机厂的客户投资建议:我们认为在公司传统业务稳步推进的同时，车载业务的后续将为公司带来新的业绩增量预计公司2022—2024年净利润分别为3.97/525/6.91亿元，对应的PE倍数为25x/19x/15x选取同领域的中海达和海格通信作为可比公司，2022/2023年平均PE为24x/19x我们认为公司在车载产品领域已经有成熟的终端产品，伴随公司自动驾驶的星基组合终端体量将为公司带来较高的增长维持推荐评级风险:疫情恢复不及预期，智能网联的进展不及预期