华润微688396：2021年、1Q22业绩符合预期自有与代工业务两旺

2021，1Q22 业绩符合我们预期 公司公布2021 年度和1Q22 业绩:2021 年全年收入92.49 亿元，同比增长33%，归母净利润22.68 亿元，同比增长135%，扣非归母净利润20.99亿元，同比增长146%其中4Q21 收入23.22 亿元，同比增长11%，环比下滑6%2021 年毛利率略超我们预期，归母净利润符合我们预期1Q22收入25.14 亿元，同比增长23%，环比增长8%，归母净利润6.19 亿元，同比增长55%，环比增长6%，扣非后净利润6 亿元，同比增长62%，环比增长10%此前公司公布1—2M22 收入与净利润分别约为15.4 和 3.6 亿元，我们测算2022 年3 月收入与净利润分别为8.7 亿元和2.6 亿元，我们判断月度营收与净利润均呈环比上升趋势 发展趋势 自有业务占比提升，功率器件，集成电路事业群均实现高速增长:2021 年公司自有产品及方案板块收入同比增长40.37%，占公司总营收之比同比增长2.6ppt 至47.1%功率事业群2021 年收入同比增长35%，毛利率同比提高12ppt，净利润增长约150%其中MOSFET 收入同比增长33%，IGBT 收入同比增长57%，营收规模超亿元，我们预计该产品在2022 年有望实现收入翻倍增长，此外，公司已实现碳化硅器件的突破性销售收入增长，并完成了多款重要氮化镓器件的开发集成电路业务2021 年收入增长约71%，其中LED 产品同比增长93%，驱动及MCU 产品线同比增长95%，无线充产品线同比增长158% 电源管理芯片需求旺盛，制造与服务板块势头正旺:2021 年制造与服务业务板块实现销售收入48.01 亿元，同比增长25.43%，毛利率同比增长9ppt，达到了33.56%其中，代工事业群受惠于电源管理芯片需求的高速增长，我们预计2022 年公司在该领域的业务有望实现进步增长，封测事业群在工业与汽车电子应用领域取得突破，销售同比增长42%，并保持了较好的发展势头 盈利预测与估值 基本维持2022/2023 年盈利预测25.14/28.58 亿元当前股价对应2022/2023 年3.2 倍/2.8x PB维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下移，公司估值承压，下调目标价17.6%至75 元目标价，对应5.0/4.4x2022/2023 年PB，较当前股价有58%的上行空间 风险 功率器件市场价格结构性分化，国内疫情扩散导致公司生产受影响

根据Euromonitor的数据，2020年中国婴幼儿配方奶粉市场前十家企业的市场份额约占总市场的79%。而到2021年，业内预测这一比例将突破8成，但随着市场的进一步萎缩和集中度的提升，增长的难度在加大。